在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中，歐洲多國央行在戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上調(diào)整美元資產(chǎn)。戰(zhàn)術(shù)上，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內(nèi)持有美國資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰(zhàn)術(shù)考慮。戰(zhàn)略上，歐洲多國央行高度重視長期穩(wěn)定。這意味著短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實現(xiàn)儲備資產(chǎn)除美元之外多元化的長期戰(zhàn)略。
“戰(zhàn)略上不是，戰(zhàn)術(shù)上是”。這是波蘭央行儲備資產(chǎn)管理負責人對“當前背景下是否增加美國金融資產(chǎn)和美元敞口”這一問題的回答。
在國際貨幣金融機構(gòu)官方論壇(OMFIF)3月8日舉辦的研討會上，歐洲多國央行儲備經(jīng)理就如何在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中管理投資組合進行交流，其中的關(guān)鍵則是如何在戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上調(diào)整美元資產(chǎn)。
從戰(zhàn)術(shù)上看，歐洲多國央行的儲備資產(chǎn)管理者首先考慮的是大西洋兩岸的增長前景差異，認為危機可能會鼓勵投資組合更多地轉(zhuǎn)向美國。由于歐洲面臨更大的地緣危機和能源供給沖擊，美國的股市和企業(yè)正朝著比歐洲更好的方向發(fā)展。美聯(lián)儲將繼續(xù)按照計劃轉(zhuǎn)向“正?！焙透叩恼呃?。盡管各方預(yù)計加息的速度和后果可能有所緩和，但是相比于歐洲，美國正在以更快的速度結(jié)束極低利率時代。
因此，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內(nèi)持有美國資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰(zhàn)術(shù)考慮。
然而，歐洲不太愿意將戰(zhàn)術(shù)上的選擇戰(zhàn)略化。正如該儲備資產(chǎn)配置負責人所提及的，歐洲多國央行高度重視長期穩(wěn)定，這意味著短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實現(xiàn)儲備資產(chǎn)除美元之外多元化的長期戰(zhàn)略。
事實上，歐洲各國央行的戰(zhàn)略選擇并非例外情況。日前，國際貨幣基金組織發(fā)布的報告《美元主導(dǎo)地位的隱形侵蝕：積極的多元化和非傳統(tǒng)儲備貨幣的崛起》，更為詳盡地介紹了1999年以來美元作為儲備資產(chǎn)地位的變化。該報告數(shù)據(jù)顯示，從1999年至2021年，各國央行持有的美元儲備份額從71%下降至59%。
這一趨勢值得關(guān)注。一是美元比重的下降并沒有帶來傳統(tǒng)儲備貨幣——歐元、日元、英鎊比重的上升，而是帶來了更多非傳統(tǒng)儲備貨幣資產(chǎn)比例的上升。非傳統(tǒng)儲備貨幣的份額從本世紀初可以忽略不計的水平增長至2021年的1.2萬億美元，在全球儲備資產(chǎn)中的總體占比上升到10%。二是越來越多的央行開始謀求美元之外的多元化配置。該報告將非傳統(tǒng)儲備貨幣資產(chǎn)占比超過5%的國家定義為“積極多元配置國家”，而這一類別的國家數(shù)量在2020年底已經(jīng)達到46個。
該報告分析認為，美元在國際儲備資產(chǎn)中的比重下降并非匯率因素變化的結(jié)果。事實上，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美元比重的下降雖然與美國經(jīng)濟體量與對外貿(mào)易體量在全球占比中的下滑趨勢保持一致，但是與美元指數(shù)的相關(guān)性并不高。
關(guān)于美元地位的變化，該報告從三個方面作了解釋。
一是非傳統(tǒng)儲備貨幣市場流動性快速增長。從歷史上看，只有少數(shù)國家能夠?qū)崿F(xiàn)足夠深度和流動性的本幣資本市場對外開放，因此外匯交易者尋求交易對手方的范圍相對有限，只能在少數(shù)貨幣間進行有效的報價和交易。而美元則因為其高度流動性和低交易成本被視為適當?shù)闹虚g交易貨幣。然而，伴隨電子交易平臺和外匯交易自動做市、自動流動性管理技術(shù)的出現(xiàn)，不同貨幣之間的交易成本在不斷下降，利用美元作為中間交易貨幣的成本優(yōu)勢也在不斷下降。與此同時，越來越多的國家開始發(fā)展貨幣交易市場，不同國家央行之間的外匯互換協(xié)議進一步提升了央行獲取儲備貨幣之外的其他貨幣的能力。這些因素都進一步削弱了利用中間貨幣交易的吸引力。
二是央行本身發(fā)生變化，尤其是越來越多的央行儲備管理者開始更為積極謀求更高收益率。在當前全球主要央行金融資產(chǎn)規(guī)模越來越大的情況下，越來越多的央行將滿足最低流動性需求之外的資金進行投資，尋求更高的收益率。這一情況進一步加速了各國央行資產(chǎn)多元化配置的進程。
三是伴隨越來越多的儲備用于主動投資，美國、歐洲、日本和英國長期極低利率水平迫使其他央行儲備資產(chǎn)管理者不得不尋求其他貨幣實現(xiàn)更高的收益率。
不難看出，這份報告主要從外部客觀因素分析美元在國際儲備比重中下降的原因。而越來越多的觀點則是從美元和美國本身進行思考和研究。
國際貨幣基金組織第一副總裁吉塔·戈皮納斯在3月31日接受英國《金融時報》采訪時表示，當前各方對俄羅斯的金融制裁可能會鼓勵全球貨幣體系中出現(xiàn)越來越多基于不同國家集團之間貿(mào)易需求的小型貨幣集團。全面制裁有可能削弱美元的主導(dǎo)地位，并導(dǎo)致國際貨幣體系支離破碎。
瑞信全球短期利率策略主管佐爾坦·鮑茲在3月初表示，二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系在經(jīng)歷了基于黃金的1.0版本后，當前主要基于內(nèi)部貨幣(美國信用)作為支撐。而當七國集團凍結(jié)俄羅斯外匯儲備之時，這一信用基礎(chǔ)已經(jīng)崩塌，美元計價資產(chǎn)中無法被對沖的政治風險正在凸顯。值得關(guān)注的是，佐爾坦認為，全球貨幣體系在此次危機之后將與此前大不相同，未來全球貨幣體系正在向基于“外部貨幣”(黃金和其他大宗商品)轉(zhuǎn)向。
短期內(nèi)，美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位難以發(fā)生顛覆性變化，甚至可能因為地緣沖突等因素得到加強。然而，從中長期來看，正如OMFIF美國主席馬克·索貝爾所說，美元未來全球角色的最大挑戰(zhàn)來自于美國自身。能否保證國內(nèi)經(jīng)濟運行得體、保持開放和全球負責大國態(tài)度，尤其是避免過度使用單邊金融制裁，是決定美元作為全球儲備和融資工具未來的關(guān)鍵。(本文來源：經(jīng)濟日報 作者：蔣華棟)