本報記者 毛藝融

12月2日，由商務(wù)部、中國證監(jiān)會、國務(wù)院國資委、國家稅務(wù)總局、市場監(jiān)管總局、國家外匯局等六部門修訂的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（以下簡稱“新《辦法》”）正式實施。

自2005年《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》發(fā)布以來，經(jīng)歷了多次修訂。近年來，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展、改革開放進(jìn)一步深化，證券市場規(guī)模進(jìn)一步擴大，產(chǎn)生了引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)外資的需求。并且隨著外商投資法、證券法、公司法等法律出臺或修訂，相關(guān)監(jiān)管制度發(fā)生了重大調(diào)整，亟須根據(jù)新形勢對《辦法》進(jìn)行修訂完善。

此次修訂從五方面降低了外資戰(zhàn)略投資的投資門檻，擴展了投資主體范圍、放寬了資產(chǎn)要求、新增了靈活的投資方式，有助于進(jìn)一步拓寬外資投資證券市場渠道，發(fā)揮戰(zhàn)略投資渠道引資潛力，鼓勵外資開展長期投資、價值投資。

增強市場流動性

降低外國投資者戰(zhàn)略投資的最低持股比例是新《辦法》的亮點之一。根據(jù)新《辦法》，外國投資者進(jìn)行首次戰(zhàn)略投資時，其持股比例要求已作調(diào)整。未修訂之前，外國投資者必須持有至少10%的股份，而新《辦法》將通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實施戰(zhàn)略投資的最低持股比例下調(diào)為5%。

“降低外國投資者戰(zhàn)略投資的最低持股比例要求至5%，為外國投資者提供了更多的投資選擇。”光大律師事務(wù)所上海辦公室高級顧問薛揚揚表示，在5%至10%的持股比例區(qū)間內(nèi)，外國投資者可以采取多樣化的投資策略，綜合考慮退出機制、資金流動、公司治理權(quán)等因素，可以更靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，適應(yīng)市場變化和滿足投資需求。

從投資方式來看，也更加靈活多元。未修訂之前，外國投資者只能采用定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得A股公司股份，此次新《辦法》新增要約收購的方式，并且也要求要約收購的持股比例不低于5%。不過，定向發(fā)行新股方式則不再有最低比例要求。

“這一修訂有助于降低外資準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)市場的流動性，也反映了監(jiān)管層對長期投資的鼓勵。”薛揚揚表示，這一調(diào)整使得外國投資者在5%至10%區(qū)間的投資更加靈活，能夠與其他投資渠道如QFII及互聯(lián)互通等并行使用，提供更多的投資策略選擇。

據(jù)統(tǒng)計，《辦法》實施以來，外國投資者累計戰(zhàn)略投資600多家上市公司，為促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。此前，六部門有關(guān)司局負(fù)責(zé)人就《辦法》有關(guān)問題答記者問時表示，“引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資投向上市公司，既能夠促進(jìn)利用外資擴總量、提質(zhì)量，也有助于推動我國產(chǎn)業(yè)升級、資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。”

明確跨境換股實現(xiàn)路徑

新《辦法》增加了“跨境換股”的實現(xiàn)路徑，并且適當(dāng)放寬持股鎖定期要求，同時堅持戰(zhàn)略投資的中長期投資屬性，將外國投資者的持股鎖定期由不低于3年調(diào)整為不低于12個月。

值得注意的是，2005年版《辦法》里未包含跨境換股的有關(guān)內(nèi)容。根據(jù)新《辦法》，跨境換股指的是“境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)，或者境外公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份的行為。”

此次新《辦法》對于通過定向發(fā)行新股、要約收購方式實施的戰(zhàn)略投資，允許外國投資者以境外上市公司或非上市公司股份作為支付對價。

“這就給A股上市公司并購境外資產(chǎn)特別是境外非上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提供了跨境換股的可行途徑，而外國投資者鎖定期的縮短和A股的高流通性，也使外國投資者更愿意接受跨境換股這一方式，預(yù)計A股上市公司通過跨境換股并購境外資產(chǎn)將成為主流方式。”國浩資本市場業(yè)務(wù)委員會暨法律研究中心主任、國浩上海合伙人劉維表示。

此外，按照要求，以跨境換股形式并購境內(nèi)企業(yè)的，作為支付手段的股權(quán)應(yīng)當(dāng)是境外上市公司股權(quán)，且跨境換股交易需要取得商務(wù)部的審批。

市場人士認(rèn)為，境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購A股上市公司將成為可能。“許多境外優(yōu)質(zhì)上市公司，包括中概股，對收購A股上市公司極有興趣，但此前受制于原《辦法》實質(zhì)審批制的不確定性。”劉維表示。

在修訂后，外資完成戰(zhàn)略投資后，外國投資者持股比例變化累計超過5%或者外方控股、相對控股地位發(fā)生變化時，向商務(wù)主管部門報送投資信息即可。“這一程序變化，意味著境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購A股上市公司的審批不確定性消失，跨境換股又可降低境外上市公司的現(xiàn)金流壓力，境內(nèi)原有A股投資者也愿意取得境外優(yōu)質(zhì)上市公司的股票作為對價，因此境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購A股上市公司將成為可能。”劉維解釋稱。

目前，A股市場跨境并購案例陸續(xù)涌現(xiàn)，但整體仍有進(jìn)一步擴大的空間。Wind數(shù)據(jù)顯示，按最新披露日期來計，截至12月2日，年內(nèi)有21家A股公司更新跨境并購進(jìn)展，其中有13家是今年新增跨境并購案例。

泰和泰律師事務(wù)所律師周奮對《證券日報》記者表示，此次《辦法》修訂后，上市公司跨境換股收購境外資產(chǎn)的制度障礙已基本消除，監(jiān)管層明確釋放了信號，鼓勵A(yù)股上市公司去境外收購資產(chǎn)，有助于進(jìn)一步活躍跨境并購。